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博浩生物低价购进原料伤农畸高毛利难为继

发布时间:2020-03-02 14:36:54 阅读: 来源:连接器厂家

低价购进原料伤农

2010年云南大旱、万寿菊种植面积锐减、提取物叶黄素价格暴涨,沿着这条逻辑,为曲靖博浩生物科技股份有限公司(以下简称博浩生物)2011年业绩暴增提供了完美注解,而其在2010年折戟IPO后,2012年二次闯关的财务数据就因此靓了很多,博浩生物的二次IPO赶了个好年头。

如果(博浩生物)成功上市,那么2012年业绩变脸就是板上钉钉的事。一位农林牧渔行业研究员告诉《中国经营报(微博)》记者,单一的产品结构是博浩生物的硬伤,受产品价格波动影响太大,2011年叶黄素价格暴涨后迅速回落,目前仅相当于2011年最高点的不到一半。

与此同时,宣称公司+站点+农户模式的博浩生物在叶黄素价格暴涨近3倍时,带给农户的却是极不匹配的原材料收购价格上浮两成,除去农资、人力及物价因素,万寿菊种植农户最终也不过是多收了三五斗。

毛利超高

二次闯关的博浩生物招股说明书中,与其2010年版本有了很大的差别,最引人瞩目的就是2011年综合毛利率高达69.32%,而在2009年、2010年则分别为24.98%、37.49%。其主营业务为天然植物提取业务,目前主要开发品种为万寿菊及色素辣椒,主要产品为万寿菊浸膏及辣椒浸膏。

2011年一季度,叶黄素价格出现暴涨,最高时曾经涨到5元/克左右,2011年下半年后市场价格回归正常化,目前叶黄素价格在2元~2.5元左右。中信建投研究员黄付生在其关于晨光生物的2012年第一季度业绩报告点评中表示,叶黄素价格回落导致晨光生物叶黄素毛利润同比减少2000万元。

晨光生物作为全球植物色素龙头,其主要业务为辣椒素、叶黄素等色素提取,2012年第一季度,净利润下降27.87%,而原因正是叶黄素价格同比大幅回落。

一位农林牧渔行业研究员告诉记者,已经公布了招股书的博浩生物如果近期上市,那么2012年第三季度以及年报中各主要财务指标必定大变脸,博浩生物选了个好年头上市。

该研究员介绍,万寿菊一般每年3月份播种,7至9月份左右采摘,深加工企业收购后供给第四季度至次年前三季度生产。

2010年云南大旱,万寿菊种植面积锐减,同时2011年第一季度开始国际市场叶黄素价格暴涨,博浩生物的财务数据突然变靓了好多:2009年至2011年,博浩生物营业收入分别为1.66亿元、1.56亿元、4.36亿元,近3年年均复合增长率为52.74%。而净利润则分别为2,870.21万元、4,323.62万元及21,999.07万元,年均复合增长率达176.85%。

需要说明的是,云南大旱与叶黄素价格暴涨关联不大,万寿菊在生存条件并不高,绝大部分土地都可以种植,叶黄素价格暴涨的原因更多是资本炒作的结果。前述研究员表示。

虽然公司采取了扩大种植经营面积、丰富产品结构等风险防范措施,但如叶黄素浸膏销售价格出现较大幅度下降,公司未来经营业绩仍存在大幅下滑风险。博浩生物的风险提示让人啼笑不已,扩大种植面积的结果是原材料供应量增加,最合理的推测应该就是产品叶黄素产量增加,价格下滑,但在其招股书中,却成为防范销售价格、业绩下滑的措词。

低端产品毛利反高

据前述研究员介绍,叶黄素产业链通常分为叶黄素颗粒、叶黄素浸膏、叶黄素晶体等三个环节。其中,叶黄素颗粒及浸膏生产技术含量不高,国内企业间差异不大,叶黄素晶体技术含量很高,毛利也最高。叶黄素浸膏又分为饲料用及食品用,饲料用技术含量比较低,食品用技术含量相对高,食品用叶黄素浸膏的售价约为饲料用叶黄素浸膏售价的1.5倍~2倍。

招股书显示,目前博浩生物叶黄素浸膏仍以饲料用为主,还没有可用于食品的叶黄素浸膏及用于保健品、化妆品和药品的高纯度叶黄素晶体,易受下游饲料行业波动的影响。

而其A股唯一可比竞争对手晨光生物已经实现了叶黄素晶体的规模化生产。

但蹊跷的是,处于产业链低端的博浩生物叶黄素毛利率却远高出晨光生物。

据晨光生物招股书,2007年至2010年1~6月份晨光生物主营业务毛利率构成中,叶黄素毛利率分别为17.42%、9.52% 、7.95%、19.15%。 博浩生物招股书则显示,2009年至2011年,主营业务毛利率构成中,叶黄素业务毛利率分别为25.75%、39.19%、71.30% ,其中可比年份为2009年,晨光生物为7.95%,博浩生物为25.75%,后者较前者高出16.8%,为前者的3倍以上。

在同行业公司中同品种的毛利率差别不是很大。博浩生物证券部给予记者的邮件中表示,公司大部分万寿菊颗粒原材料来源于收购鲜花自加工,晨光生物万寿菊颗粒原材料则大部分来源于外购。

这也就是说,因为原材料来源不同,博浩生物的毛利率是对手的3倍以上。这表明在叶黄素产业链最初阶段,对于万寿菊的收购和鲜花颗粒加工环节存在暴利。某财务打假专家质疑,这明显与常理不符,产业链初级阶段没有任何技术含量,不应该导致这么大的毛利差别。

花贱伤农

万寿菊这一原产于墨西哥的植物,富含叶黄素,提取精炼后的叶黄素在饲料、食品及化妆品行业有着广泛的应用,而在云南这个烟草大省,其种植覆盖面积远不如烟草。

所以,大本营为云南曲靖的博浩生物就采取了公司+站点+农户的方式鼓励农户种植。每年年初,对花农种植意愿进行调查,与拟种植万寿菊的农户签订收购协议,约定以保护价格敞开收购所有合格鲜花,该模式能最大程度减少花农售花不确定风险,保障了花农种花积极性,确保了公司原料质量和供应稳定,一旦签订了收购协议,公司就必须以约定价格履行收购义务,以保护农户利益。博浩生物回复记者的邮件中表示,公司从成立至今,没有给农户打过一分钱的白条,得到了农户及地方政府的信任和好评。

然而,其招股书中的数据却与保护农户利益的说法对不上号。

公司招股书显示,2005~2008年,鲜花收购协议价格稳定在0.60元/公斤,近两年受农资及人力成本上升影响,鲜花收购协议价不断上涨,2009年为0.63元/公斤,2010年为0.65元/公斤,受2010年底叶黄素价格上涨影响,2011年发行人云南种植区域鲜花协议均价为0.80元/公斤,涨幅23.08%。

同时,2009年至2011年,博浩生物万寿菊鲜花收购量分别为9.50万吨、5.21万吨、9.26万吨;万寿菊种植面积(管控区域内农户种植面积)分别为8.24万亩、7.13万亩和13.0万亩。

以此计算,博浩生物管控区内农户年亩产万寿菊分别为1.15吨、0.73吨和0.71吨。以近3年最高收购价格0.80元/公斤计算,农户平均每亩毛收入分别为920元、584元和568元,在博浩生物营业收入、净利润逐年暴增的情况下,其签约农户的收入却在逐年下降。

同时,剔除人工、化肥、水费之后,真正进入农户口袋的几乎没有。

而与此同时,2011年第一季度开始叶黄素价格暴涨,最高涨幅高达270%以上,此时恰是博浩生物与农户签订2011年万寿菊收购合同的时间,收购价格仅上涨了23.08%。

资本的本性在这里暴露无疑,博浩生物与农户签协议的做法一定意义上用绑架更为合适,在当地,农户除了将万寿菊卖给博浩外,别无他法。

2012年万寿菊种植情况稳定,目前长势良好。博浩生物证券部给予记者的回复中如是表述。可以预见,博浩生物所签订的万寿菊种植农户即将迎来一个丰收年,但博浩生物的公司+站点+农户的业务模式带给农户的,最终不过是作家叶圣陶笔下的多收了三五斗。

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